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【米国株】原子力銘柄OKLOを中立かつ精密に分析してみた
話題の小型原子力銘柄OKLOをChatGPTに中立な立場で精密に分析してもらいました。間違っているかもしれないので参考程度にどうぞ。
1. キャッシュフロー概況
営業キャッシュフロー（TTM）
- 約 –43.35 百万ドル
苦しい水準が続いており、本格収益化前の積極的なR&D・G&A投資が主因です。
フリーキャッシュフロー（FCF）
- 2024年度：–38.74 百万ドル
- 2023年度：–16.08 百万ドル → **–140%**悪化
- 2025年第1四半期（3月末）：–12.58 百万ドル
→ 減価償却やCAPEX増によるさらなるマイナス転落傾向。
レバード/アンレバードFCF
- TTMレバードFCF：約**–22.44 百万ドル**
- アンレバードFCFも同水準。借入コスト負担は小さいが、赤字キャッシュ流出継続。
投資・財務キャッシュフロー
- 投資活動では市場性債券購入が中心（約–175 M USD/年）、一部償還あり
- 財務活動では株式発行による資金調達でキャッシュ確保 → 現金＋有価証券 ≈ 275 百万ドル
→ ライセンス費用や開発資金として少なくとも1年分の運転資金あり。
2. キャッシュフロー推移と課題
- トレンド：営業→FCFともに赤字拡大傾向。FY2022からの増負担が鮮明 。
- キャッシュ残高：2025Q1末で約90M USD、債券含めると約275M USD。
- 資金保全：少なくとも1年程度は現金枯渇リスク低。
主な懸念は、収益化なしに投資負担が継続され、資金がいずれ底をつくこと。
3. 稼ぐ力 vs 投資水準
- 営業キャッシュ流出は**–12 M USD／四半期**ペース。
- 投資活動現金出→市場債券を償還で相殺。
- ライセンス・設備投入が進めば、収益化できるか が最大のカギ。
現フェーズでは成長ための投資優先であり、キャッシュフロー改善は中期以降となる見込み。
4. 中立的評価とリスク・機会
| 評価軸 | ポジティブ | ネガティブ |
|---|---|---|
| 資金余裕 | 約275M USDで1年以上の運営可能 | 赤字FCF継続で資金枯渇リスク |
| 内在リスク | 少額借入と財務安定 | 営業収益ゼロ・キャッシュ吸収 |
| 成長余地 | 将来Aurora導入で収益化期待 | 規制遅延・技術リスク・希薄化リスク |
| モニタリング要素 | CFO増・キャッシュフロー改善予定 | 投資優先で当面黒転なし |
5. 投資家への中立的視点
- 短期投資家：今期を中心とした営業キャッシュ流出は宿命的であり、収益化の目処が見えない以上、株価変動に左右されやすい
- 中期〜長期投資家：Auroraの稼働開始（2027年予定）に向けた投資段階にあり、黒転はその後。規制進展や契約受注が鍵
- バリュエーション：現時点ではキャッシュフローにより未評価。DCFモデルは仮定に大きく依存
結論・中立的スタンス
OKLOは「未来への投資期」にあり、キャッシュフローは今後も赤字が続く見込みです。しかし、現金＋債券残高で1年以上の運営資金は確保されています。短期的にFCF改善は見込めないため、投資判断は将来の収益化と規制・契約進展の確実性に強く依存します。
① DCFモデルによる将来キャッシュフロー予測
A. AlphaSpreadによるベースケース評価
- 試算結果：株価 –8.83 USD／株（現在55.6USDに対して）＝過大評価との結論
- 内訳：EV評価額 –15億ドル＋現金・債券混合額275MUSD＝自己資本価値 –12億ドル ≒ –8.83 USD/株
課題点
- DCFモデルの根本前提（FCF見通し、割引率等）に強く依存
- 現在はゼロ収益かつ赤字FCFのため、“将来のキャッシュ”が見えづらく、バラツキ大かつ信頼性に乏しい
B. 自前モデルによる簡易試算（Marketscreener推定ベース）
Marketscreenerによるキャッシュフロー予測（FCF単位：MUSD） ：
| 年度 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|---|
| FCF | –38.7 | –60.8 | –78.1 | –131.8 |
- 割引率を 12%、成長フェーズは4年間続きその後ターミナル成長2%で永続と仮定
- 単純DCF試算では ネガティブFCFの継続により、現状価値はほぼゼロに近く、現金275M USD ≒ 2.0–2.5 USD/株程度（希薄化後）と推定
- よって仮にDCFで「正味資産価値」だけを評価対象とするなら、現状株価はDCF的には大きく割高と結論
注意：Aurora稼働以降に初めてプラスのFCFが必要であり、それがないかぎりDCFはネガティブ継続
② 他社（NuScale＝SMRセクター代表）とのFCF比較
NuScale（ティッカーSMR）は既にNRC認証を得ており、一部本稼働プロジェクトを持つが、OKLOは未稼働。
FCF比較・マージン（OKLO vs NuScale／SMR平均）
- OKLO：FCFマイナス。2026年まで–78MUSD・–131MUSD規模
- SMRセクター：SMR（NuScale）は赤字だが、P/B＝約19×対OKLOの30×
→ 相対評価でOKLOは比率的に割高。競合より財務的余裕に乏しく、リスクが高い状態
総合分析まとめ
- DCF評価（AlphaSpread・Marketscreener）
- 現状ではDCF上の株価期待は ゼロ～2.5 USD程度
- 現在55.6 USDには大きな隔たり。割高評価
- 競合との比較
- NuScaleのような同業他社と比べて、
- FCF悪化、赤字継続、進捗の遅さ、割高P/B
- OKLOは最も財務的に脆弱で割高構造
- NuScaleのような同業他社と比べて、
- 成長ドライバー仮定
- Aurora稼働・ライセンス取得→初の収益化とFCF転換
- 燃料ファブ建設・NRC合格の実現が鍵
- 投資家への示唆
- DCF観点では調整期待
- 成長期待を含む投資家にとっては“成功要件”が多く、リスク先行型
- 他社との比較では「同業より資本効率悪く、価格はプレミアム」との評価
結論：あくまで中立評価として、現状ではDCF・FCF観点でOKLO株は過大評価。
